7月21日发生的乌克兰国家银行（NBU）对格里夫纳官方汇率的大幅贬值，既是意料之中又令人意外。
自 2 月 24 日俄罗斯入侵以来，国家汇率一直保持不变。同时，在战争的头几个月，国民经济萎缩了 35-50%，预计到 2022 年将每年下降三分之一。 除了经济萎缩之外，预算还迅速积累了财政赤字：今年上半年，财政赤字达到 4050 亿格里夫纳（138 亿美元，根据弗拉基米尔普京命令俄罗斯武装部队入侵乌克兰以来的固定比率）。
NBU 通过购买政府债券积极将赤字货币化。 战争刺激了通货膨胀的非货币驱动因素； 一些商品的市场短缺、昂贵的运输物流成本、高度不确定性和市场预期不佳。 因此，6 月份消费者物价指数按年计算达到 21.5%，是 2021 年全年的两倍多。
自 4 月以来经济活动的一定复苏，以及对进口军事装备的额外需求，导致进口加速，从而迅速耗尽了货币储备。 以固定汇率平衡货币市场，NBU 在战争的四个月中损失了 48 亿美元的国际储备——截至 2 月底，其规模的 17%。 NBU 在此期间总共售出了 114 亿美元。
因此，NBU 试图通过在 6 月 3 日将贴现率提高到 25% 来应对宏观经济失衡。但是，它并没有像银行当局认为的那样扭转有利于格里夫纳资产的流动，他们用这些资产来证明他们的决定是正确的. 因此，汇率的调整成为必然。 唯一担心的是这种变化的适当时间和规模。
另一方面，官方贬值的深度出乎意料地高——格里夫纳/美元汇率在一夜之间从 29.25 升至 36.57，经济失去了最重要的通胀锚点之一，这可能会进一步恶化通胀预期。
此后，市场开始探索购买能力的边际，这将决定可接受的价格调整幅度。 街头货币柜台的投机竞赛已经开始，格里夫纳/美元汇率在贬值一周后飙升，一度达到₴41/1美元，甚至更高。
一些关于贬值对通货膨胀率影响有限的乐观情绪可能会伴随着受战争影响的消费者收入的急剧下降。 此外，在上述货币炒作中，一些“热钱”也受到限制。 然而，由于涉及进口零部件的成本调整，价格规模的普遍变化是无法避免的。
贬值的积极影响占上风
后者果断卸下了固定汇率的维持。 7 月，NBU 能够购买货币来补充储备，达到 9 亿美元。 预算将受益于进口税（进口和进口关税的增值税在战争开始后暂停后于 7 月 7 日恢复）。
乌克兰收到的国际援助在其格里夫纳等值货币中变得更加重要，出口商现在有机会改善其财务状况，因为 NBU 很可能会协调其行动，以配合乌克兰黑海港口粮食出口的开放。 国内生产商应减少进口压力，这意味着可以将更多资源用于本地制造。
在出口到乌克兰的成品市场上失去价格竞争力，外国合作伙伴可以从对设备、加工农产品、当地提供的公用事业（水、能源供应和供暖）以及其他所需商品和服务的需求增加中受益一旦俄罗斯占领的乌克兰东部和南部领土被解放。
在制定政策的同时，乌克兰政府应降低贬值的潜在风险，并加快其对短期增长和当地收入的预期积极影响。 它的首要任务应该是：促进出口，与欧洲伙伴合作解决运输和边境瓶颈； 强制恢复国家生产（这可能包括恢复流入适当国际保险文书所涵盖的相对安全地区的外国直接投资）； 有效分配增加的预算收入，为预算部门的社会支付和工资提供适当的服务； 支持国内销售； 以及对受损资产恢复的投资。
NBU 最近采取的措施，包括大幅提高贴现率和汇率，促进了乌克兰货币政策的体制改进任务。 依靠战时对量化货币监管的共同理性反应，银行冒着经济主体做出更多意想不到的过度反应的风险，这可能会恶化宏观经济失衡。
在该国正在应对自二战以来欧洲最大、最血腥的入侵之际，NBU 应该更具可预测性。 它与政府的沟通应该允许统一的补充政策，而不是连续的临时反思性反应。
Source: www.neweurope.eu
